永之胜 6家AH股“倒挂”背后：流通股比例小外资更爱行业龙头

　　相比港股，A股有更低的交易成本，更好的市场流动性，A股相对H股有一定溢价，往往被投资者视为理所当然。

　　恒生AH股溢价指数（HSAHP）目前依然在120以上，显示整体A股相比H股有20%的溢价。然而，以宁德时代（300750.SZ，03750.HK）为代表的6家公司，却出现了H股高于A股的反常现象。

　　业内人士认为，在海外资金主导的港股市场，这些公司有很大部分是2025年内刚上市的次新股，H股流通量比较小；另一方面，海外投资者对细分领域行业龙头有更多的偏好，国际市场上也很难找到相应标的，使得这些个股出现了H股价较高，或者AH股价格比较贴近的情况。

　　从流动性看：“倒挂”次新股占比高，H股流通量小

　　公开信息显示，AH股价格“倒挂”的6家公司分别是：宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团；AH股价格比较贴近的则有紫金矿业、民生银行、福耀玻璃、三一重工、海螺水泥、比亚迪等。

　　光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经分析，H股比A股有溢价的个股，存在一个现象，就是H股的市值相较A股市值更小，有些甚至是A股的市值普遍是H股市值的几倍甚至几十倍，流动性的相对稀缺性是导致股价“倒挂”的原因之一。

　　红蚁资本投资总监李泽铭认为，这些公司最大的共同点在于，6只倒挂个股中有3只是新上市，上市时间不足一年，这类新股在H股市场的流通量较少，因此市值较容易被推高，如果是几个大机构集中持股，实际流通量会更低。

　　李泽铭称，随着IPO获配的大机构逐步退出，市场流通量增加，H股相对于A股的溢价情况有望逐步收窄，宁德时代是一个典型案例，其H股在上市半年内相对A股溢价一度超过30%，但随着部分投资者解禁，溢价幅度大幅收窄至大约13%。

　　港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，当前AH股“倒挂”的股票通常具有几个共同特征：首先，它们往往是在两地上市的大型企业，拥有稳定的经营历史和良好的财务状况；其次，这些企业的业务多集中在传统行业，如金融、能源和基础设施建设等，这些行业的盈利模式相对成熟且可预测性较强；此外，由于A股市场对同一公司的估值普遍高于H股市场，这六只股票在A股市场的价格更高，反映出海外投资者对于这些公司未来增长潜力的不同预期。

　　从基本面看：外资偏好行业龙头

　　业内人士认为，外资更倾向于投资通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性，而非单纯垄断性企业。

　　余丰慧表示，外资在香港市场的持仓确实更倾向于具有一定垄断地位的行业龙头，这类企业在各自行业内通常占据领导地位，拥有较强的议价能力和较高的市场份额，能够提供较为稳定的现金流和分红收益。因此，对于追求稳健回报和长期投资价值的国际投资者而言，这些行业龙头是理想的投资标的。同时，外资选择这些股票也基于其对中国经济基本面的信心以及对中国优质资产的长期看好。这样的投资策略不仅有助于分散风险，还能从中国企业的成长中获益。

　　伍礼贤表示，基本面方面来看，H股较A股出现溢价的个股普遍具有两个特点：第一，这些企业通常在所处行业中处于领先地位，具有较强的代表性。外资在筛选中资股时，倾向于选择品牌认知度较高的企业，品牌认知度是吸引外资流入的重要因素之一；第二，这些企业通常具备稳定的盈利能力和良好的治理结构，符合外资对长期投资价值的要求。

　　李泽铭认为，其他H股相对A股出现溢价或价差较小的个股，普遍受到国际资本的青睐。背后的原因可能在于市场对行业增长潜力、公司透明度及治理严谨程度的认可。

　　“次新股以外，比亚迪和招商银行是较为典型的例子。”李泽铭称，比亚迪偶然会出现H股相对A股溢价的情况，目前价格也比较贴近，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度。

　　博大资本行政总裁温天纳表示，若H股价格高于A股，通常意味着该H股具备较强的吸引力和垄断性。垄断性是外资投行和投资者较为看重的因素之一，若该企业在全球市场中具有稀缺性、不可替代性，且在市场中被极力追捧，便可能出现H股价格高于A股的情况。尽管外资目前也可以通过相关渠道投资A股，但考虑到法规、市场环境等方面，A股与H股仍存在差异，外资依然更倾向于投资H股。